這個就更離譜了，都不用舉例。

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為什麼會出現這種情況呢，很多人接受的觀點哪裡出了問題。其實本質是每個行業、每個企業都是獨特的，很難使用一套財報特徵來形容企業。

評價企業的財務分析體系裡有四類指標，一是利潤表中體現的企業盈利能力指標，比如毛利率、淨利率等。理論上毛利率、淨利率越高越好，但是高毛利率本身就屬於稀缺品種，一定是產品有獨特競爭力或者品牌足夠強大，比如貴州茅台或者恆瑞醫藥，大多數企業的宿命淨利率都不會太高。

二是資產負債表中體現的企業償債能力指標，比如資產負債率、流動比率、速動比率等。初善君之前覺得企業上市了，償債能力一般都不會有問題，因為可以增發募資嘛，直到今年去槓桿潮退了才知道企業償債能力有多重要，那些因為去槓桿而股價暴跌的公司沒有一百也有五十。但是對於償債能力，很難評價是高好還是低好，很多時候尤其是企業快速發展的時候是需要藉入外債的，合理的外債是企業彎道超車的助力。總之，只要不是存貸雙高就好，康得新和康美藥業的股東表示不能同意更多。

三是現金流量表中體現的現金流指標，比如收現率、淨現比等。首先收現率要近乎等於1+增值稅稅率，這樣子才能保證確認的收入全部收回來了。其次經營現金流量淨額可以適當放寬，因為很多優秀企業快速發展時期淨現比並不優秀，因為規模的擴張使得企業需要大量的購進原材料等。最後，很多時候行業性質決定了企業的現金流，這個時候如果局限於淨現比優秀，可選擇的行業只有消費行業了，誰叫消費行業的下游也就是你我這種最沒有議價能力呢。

四是結合三張表體現的運營能力指標，比如各種周轉率。理論上周轉率是企業運營能力的體現，越低越好。如果周轉率變慢，不管是存貨、應收賬款，還是固定資產，都可能會有造假嫌疑，存貨周轉變慢的爾康製藥和獐子島，應收賬款周轉變慢的樂視網等。因為行業的因素，每個行業的運營能力差異比較大，只要比同行優秀就值得選擇。

因此企業財報特徵因行業、企業而異，重要的是能因地制宜、融會貫通，把握企業的重點，找到了解企業的鑰匙，這就需要大量的實踐、總結和學習了。

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看起來好企業的財報特徵很難總結，但是有一個指標融合了以上的所有指標，也是巴菲特最為推崇的指標之一，那就是ROE。

巴菲特表示ROE能常年持續穩定在15%以上的公司都是好公司，可以考慮買入，ROE超過30%則是鳳毛麟角。

為什麼是ROE呢？ROE為淨資產收益率，等於淨利潤/淨資產，比如ROE=30%，意味著作為股東投入1元，一年可以賺回0.3元，3.3年就可以回本。因此長期看，ROE基本等於投資收益率，30%的年化收益率，巴菲特也做不到。

同時，淨資產收益率= 淨利潤/淨資產=（ 淨利潤/銷售收入）*（銷售收入/總資產）*（總資產/股東權益）=淨利率*資產周轉率*權益乘數，即拆解成盈利能力、運營能力和償債能力三個指標，把利潤表、資產負債表和現金流量表都包含了。

據此，我們把高ROE拆分成三種模式：高利潤率模式、高周轉模式、高槓桿模式。

高淨利率的代表有貴州茅台、恆瑞醫藥等，比如貴州茅台的淨利率一直維持在45%至55%之間，正是這種高淨利率帶來了貴州茅台25%以上的ROE。高淨利率最容易帶來高ROE，但是高淨利率很難維持，除非是產品競爭力強或者品牌強大（如奢侈品）。

高周轉模式的典型企業如沃爾瑪，其淨利率只有貴州茅台的二十分之一，但是靠著高周轉和高槓桿，沃爾瑪的ROE一直保持在15%-25%之間，但是從2015年開始，沃爾瑪淨利率一直下滑，2018年ROE也下滑至13%。

高周轉率是零售企業能否活的好的最根本指標，在國內，很多人說永輝超市類比沃爾瑪，但是比較得知，永輝超市的資產周轉率不夠穩定，近幾年一直下滑，且永輝超市的淨利率不穩定，導致的結果就是永輝超市的ROE從2015年開始就沒有超過10%。

高槓桿帶來的高ROE主要是金融企業，以招商銀行為例，典型特點就是槓桿維持在12倍至20倍，遠遠高於前兩種，與此對應的就是資產周轉率特別低，只有0.03。當然你會發現招行的淨利率也非常高，不然也很難維持高ROE。

由此我們看到，三種模式下的ROE特徵，但是不可否認，貴州茅台、招商銀行和沃爾瑪的ROE均在下滑，但是整體依然維持在高位。

總之，維持穩定又比較高的ROE是優秀公司的財報特徵之一。當然這條不適應週期性行業，尤其是強週期行業，因為強週期行業ROE可能為負數。但是對大多數企業來說，穩定而又高於15%的ROE絕對是優秀企業的特徵，各位小伙伴可以從這個角度尋找優秀企業。

當然，現金流也是小編考慮的主要特徵之一，經營現金流量淨額/淨利潤可以小於1，並可以有較大的波動，但是收現比（經營活動現金流入/營業收入）最好等於1+增值稅率。

 

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